Đối Tượng Để Áp Dụng Các Tiêu Chí Xác Định Giá Trị Doanh Nghiệp

- Thứ hai: Giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản là một khái niệm được các nhà đầu tư, các chuyên gia sử dụng trong việc xác định các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể đưa lại. Giá trị doanh nghiệp vẫn tồn tại ngay cả khi không có việc mua bán và chuyển nhượng. Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của rất nhiều yếu tố. Trong đó có nhiều yếu tố khách quan, thường xuyên thay đổi và rất khó định lượng. Việc định lượng các yếu tố nhiều khi phải ấn định một cách chủ quan. Do vậy, cần phải có các chuyên gia về thẩm định giá trị (Anh, 2010).

- Thứ ba: Xác định giá trị doanh nghiệp không đơn giản chỉ để mua, bán, sát nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp mà còn nhằm phục vụ cho nhiều hoạt động giao dịch kinh tế khác như xác định vị thế tín dụng, cung cấp thông tin cho hoạt động quản lý kinh tế vĩ mô, cho hoạch định chiến lược trong doanh nghiệp (Dào, 2007).

Vì vậy, có thể nói xác định giá trị doanh nghiệp là sự ước tính với độ tin cậy cao nhất các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể tạo ra trong quá trình SXKD, làm cơ sở cho các hoạt động giao dịch thông thường của thị trường. Thông qua các quan điểm và thông tin trên đây tác giả có thể khái quát lại như sau: ―Xác định giá trị doanh nghiệp chính là việc định giá các tiêu chí tài sản của doanh nghiệp. Hay nói cách khác, xác định giá trị doanh nghiệp là việc định giá doanh nghiệp.

d. Khái niệm tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp

Trên cơ sở nghiên cứu khái niệm tiêu chí và khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp tác giả khái quát được khái niệm tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp như sau:

―Tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp chính là thước đo của các chuẩn mực tài sản dùng để tính toán xác định giá trị của doanh nghiệp phục vụ cho các mục đích của tổ chức‖.( Dào, 2017).

Qua việc phân tích và nhận định trên ta có thể rút ra một số kết luận về các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp như sau:

Một là: Các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp là giá trị cá biệt, được xây dựng trên cơ sở mức hao phí lao động cá biệt của doanh nghiệp tạo nên, mỗi một doanh nghiệp có một đặc thù, một giá trị riêng và không một doanh nghiệp nào giống doanh nghiệp nào.

Có thể bạn quan tâm!

Xem toàn bộ 196 trang tài liệu này.

Hai là: Các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp không chỉ đơn thuần là giá trị ghi trên sổ sách mà là giá trị được mọi người quan tâm đó chính là giá trị kinh tế. Nhà đầu tư khi tiến hành xem xét các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp chủ yếu quan tâm tới khả năng thu được lợi nhuận trong tương lai.

Ba là: Các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp là xác định tại thời điểm định giá không phải là giá trị cuối cùng và duy nhất, nó có thể thay đổi theo thời gian, theo cung cầu và theo các biến động trên thị trường.

2.1.2. Đối tượng để áp dụng các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp

- Các doanh nghiệp dự kiến sẽ có những thay đổi về quyền sở hữu hoặc cơ cấu vốn của công ty như: sáp nhập, liên doanh, liên kết, chuyển nhượng vốn, mua bán công ty hoặc nhượng quyền kinh doanh…

- Các doanh nghiệp đã và đang chuẩn bị Cổ phần hóa

- Các DN chuẩn bị phát hành trái phiếu lần đầu tiên ra công chúng

- Các DN đang trên đà phát triển và mở rộng quy mô hoạt động, hoặc có sự thay đổi về tổ chức hoạt động sản xuất, kinh doanh.

2.1.3. Vai trò của các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp

Với xu hướng hội nhập và phát triển, các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp ngày càng cần thiết và có vai trò quan trọng trong nền kinh tế:

Thứ nhất, kết quả xác định giá trị doanh nghiệp cho thấy bức tranh tổng quát về thực trạng giá trị của một doanh nghiệp, là cơ sở quan trọng phục vụ việc đưa ra quyết định đầu tư, tín dụng, mua bán doanh nghiệp, cổ phần hóa...

Thứ hai, kết quả các tiêu chí XĐGT doanh nghiệp nhằm giúp cho doanh nghiệp có những giải pháp cải tiến quản lý cần thiết nhằm nâng cao HQKD.

Thứ ba, các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp giúp cho quá trình chuyển đổi cơ cấu về vốn chủ sở hữu.

Thứ tư, các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp cũng là cơ sở cho các tổ chức, cá nhân và công chúng đầu tư ra quyết định đầu tư vào các loại chứng khoán do doanh nghiệp phát hành trên thị trường tài chính.

Thứ năm, thông qua các tiêu chí xác định giá trị doanh nghiệp sẽ đánh giá một cách khách quan các điểm mạnh và điểm yếu của công ty. Việc xác định giá trị doanh nghiệp toàn diện và thành công sẽ đem lại những hiệu quả tích cực, sẽ giúp doanh nghiệp phát hiện ra những khu vực làm ăn hiệu quả của công ty, từ đó sẽ đưa ra được những giải pháp phát huy tối đa hiệu quả điểm mạnh đó để gia tăng giá trị cho các cổ đông và chủ doanh nghiệp.(Dào, 2011)

2.1.4. Các phương pháp và tiêu chí sử dụng khi xác định giá trị doanh nghiệp

Về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp được lựa chọn thông thường gồm 2 nhóm chủ yếu sau:

a. Nhóm phương pháp dựa trên cơ sở kết quả hoạt động

Nhóm phương pháp này gồm 5 phương pháp chủ yếu sau:

(1) Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow - DCF)

DCF là phương pháp mà giá trị doanh nghiệp được xác định bằng cách hiện tại hoá các luồng tiền thuần doanh nghiệp dự kiến thu được trong tương lai theo một tỷ lệ chiết khấu tương ứng với mức độ rủi ro của doanh nghiệp.

Khi xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này, các tiêu chí sử dụng là “ dòng tiền vào” hay chính là các khoản thu nhập mà doanh nghiêp có thể mang lại (Khấu hao TSCĐ, lợi nhuận thuần hàng năm, các khoản vốn doanh nghiệp thu được khi dự án kết thúc) và “ dòng tiền ra” là các khoản chi

đầu tư vào doanh nghiệp, bao gồm các khoản vốn đầu tư vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyên cho doanh nghiệp.

Đối tượng áp dụng: Đối với những doanh nghiệp có căn cứ để ước tính được tình hình hoạt động trong tương lai, những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, tư vấn thiết kế xây dựng, tin học và chuyển giao công nghệ…mà tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là TSVH (Tom và cộng sự, 2000).

(2) Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM)

Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên cơ sở chiết khấu dòng cổ tức thu được với một tỷ lệ thích hợp tương ứng với mức rủi ro của chứng khoán.

Tiêu chí được sử dụng đối với phương pháp này là giá trị của các loại cổ phiếu khác nhau của công ty, nói cách khác giá trị của doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá trị các loại cổ phiếu sau khi đã được tính theo tỷ lệ chiết khấu thích hợp.

Phương pháp này thường được sử dụng để xác định giá trị các doanh nghiệp dựa trên dòng lợi tức cổ phiếu, thích hợp với những doanh nghiệp có chứng khoán được giao dịch trên thị trường, khó khăn trong việc xác định giá trị tài sản thuần và những doanh nghiệp có tài sản hữu hình thấp nhưng có giá trị vô hình được đánh giá rất cao, ví dụ các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng, tư vấn, luật.. (Gordon, 1962).

(3) Phương pháp hệ số giá thị trường trên thu nhập (P/E)

Phương pháp này dựa trên dự tính về khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai để xác định giá trị doanh nghiệp.

Công thức tính: V = Pg * P/E V: Giá trị doanh nghiệp

Pg: Lợi nhuận có thể đạt được

P/E: Hệ số giá thị trường trên thu nhập

Tiêu chí sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp trong phương pháp này là khả năng sinh lời của doanh nghiệp và hệ số giá thị trường trên thu nhập. Pg là lợi nhuận các khoản đầu tư của doanh nghiệp, tuy nhiên lợi nhuận này chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố nên cần được điều chỉnh để xác định được mức hợp lý nhất. Hệ số P/E cho biết để có được một đồng thu nhập từ cổ phiếu người đầu tư phải bỏ ra bao nhiêu. Hệ số P/E cao ngụ ý rằng các nhà đầu tư đang kỳ vọng tăng trưởng thu nhập cao hơn trong những năm tới trong khi các doanh nghiệp có P / E thấp hơn dự kiến tăng trưởng thấp hơn.

Phương pháp này thường được sử dụng tại các nước đã xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, xác định giá trị doanh nghiệp bằng phương pháp P/E cũng có nhiều hạn chế khi mà các thị trường chứng khoán được tổ chức tốt nhất hiện nay cũng không tránh khỏi yếu tố đầu cơ. Chính vì vậy kết quả xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên phương pháp này có thể mang lại nhiều nghi ngại.

Đối tượng áp dụng: Thường áp dụng đối với các doanh nghiệp đã niêm yết trên thị trường chứng khoán vì dễ dàng xác định được tỷ số P/E của doanh nghiệp (Nicholson, 1960).

(4) Phương pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần (PV)

Theo phương pháp này giá trị doanh nghiệp được đo bằng tiêu chí độ lớn của các khoản lợi nhuận thuần có thể mang lại cho chủ sở hữu trong suốt thời gian tồn tại của doanh nghiệp.

Để tạo sự nhất quán trong việc đánh giá thì tiêu chí các khoản lợi nhuận thuần phát sinh ở các thời điểm khác nhau trong tương lai bằng việc thực hiện quy đổi tiêu chí lợi nhuận về một thời điểm hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định. Công thức tính:

Trong đó:

V0 : Giá trị doanh nghiệp

Prt : Lợi nhuận thuần năm thứ t (Robicheck & Myer, 1965)

Tiêu chí sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp ở phương pháp này là dòng lợi nhuận thuần hàng năm doanh nghiệp có thể đạt được trong tương lai. Việc xác định dòng lợi nhuận thuần thường dựa vào bình quân lợi nhuận thuần của doanh nghiệp từ 3 đến 5 năm trong quá khứ.

Đối tượng áp dụng của phươn pháp này là những doanh nghiệp không có nhiều tài sản để khấu hao, khả năng tích lũy vốn từ lợi nhuận để lại là không đáng kể hoặc những doanh nghiệp không tìm thấy các cơ hội đầu tư hoặc doanh nghiệp đã hoạt động có dòng lợi nhuận trong tương lai tương đối ổn định như kinh doanh khách sạn.

(5) Phương pháp Dòng tiền vốn chủ (FCFE)

Về mặt phương pháp luận, phương pháp dòng tiền vốn chủ hay còn gọi là dòng tiền tự do vốn chủ, quan tâm đến tổng các dòng tiền ròng nhập vào vốn chủ sở hữu. Công thức tính như sau:

Dòng tiền ròng nhập vào vốn CSH = Dòng tiền từ hoạt động KD + Nguồn Tài sản – Sử dụng tài sản

Tiêu chí sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp trong phương pháp này là tiêu chí tổng giá trị dòng tiền từ HĐKD và tiêu chí nguồn tài sản của doanh nghiệp trừ đi tiêu chí KHTS theo chi phí sử dụng VCSH.

Ưu điểm: phương pháp này phù hợp xác định các dòng tiền sinh lời dựa trên nguồn vốn kinh doanh lưu động, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ tài chính và phản ánh được khả năng sinh lời từ bên nguồn vốn của bảng cân đối kế toán.

Hạn chế: phương pháp này phụ thuộc nhiều vào lãi suất đi vay, lãi suất cho vay, và việc tính chi phí cơ hội phụ thuộc nhiều vào cảm tính và kinh nghiệm.

Đối tượng áp dụng: phù hợp đối với những doanh nghiệp dịch vụ tài chính như quỹ đầu tư, ngân hàng, bảo hiểm…(Gordon, 1962).

b. Nhóm phương pháp dựa trên cơ sở thị trường

Nhóm phương pháp này gồm 4 phương pháp chủ yếu sau:

(1) Phương pháp tài sản

Phương pháp này cho rằng giá trị của một doanh nghiệp bằng tổng các giá trị của từng loại tài sản riêng biệt trừ đi các khoản nợ của doanh nghiệp đó. Một số loại hình định giá của phương pháp này như dựa trên việc bán tài sản của doanh nghiệp; dựa trên việc thanh lý tài sản; dựa trên giá trị tài sản ròng. Tuy nhiên với giả định là doanh nghiệp “hoạt động liên tục” nên trong luận án sẽ chỉ đề cập đến phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng. Khi đó: Giá trị doanh nghiệp = Tổng giá trị tài sản - Các khoản nợ + Giá trị lợi thế

Như vậy tiêu chí sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp đối với phương pháp tài sản là: Tiêu chí tổng giá trị tài sản, tiêu chí các khoản nợ, tiêu chí giá trị lợi thế của doanh nghiệp. Trong đó, tổng giá trị tài sản là giá bán của tất cả các bộ phận cấu thành tài sản của doanh nghiệp trên thị trường tại thời điểm xác định giá trị (nhà cửa, máy móc thiết bị, đất đai, hàng hóa..). Các khoản nợ của doanh nghiệp gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Giá trị lợi thế là yếu tố vô hình được đánh giá tùy thuộc vào kết quả trong quá khứ và tiềm năng phát triển của doanh nghiệp.

Ưu điểm của phương pháp tài sản là đơn giản, dễ tính toán, phản ánh đầy đủ các tài sản của doanh nghiệp theo giá thị trường.

Nhược điểm: bỏ qua phần lớn giá trị tài sản vô hình như thương hiệu, bằng sáng chế, công nghệ độc quyền, trình độ quản lý… Phương pháp này cũng chưa xem xét được mối quan hệ giữa các tài sản với nhau.

Đối tượng áp dụng: khi thị trường chứng khoán chưa phát triển, những doanh nghiệp có thu nhập và dòng tiền âm, và những doanh nghiệp khó dự đoán sự phát triển trong tương lai. (Hoàng và cộng sự, 2011).

(2) Phương pháp so sánh (Peer Valuation)

Phương pháp này xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở so sánh với các doanh nghiệp tương tự trên thị trường.

Trên cơ sở so sánh với các doanh nghiệp tương đương cùng ngành thông qua tiêu chí số lợi nhuận trên vốn (P/E), Tiêu chí Lợi nhuận trên dòng tiền (P/CF), Tiêu chí Lợi nhuận trên doanh thu (P/sales), tiêu chí Lợi nhuận trên tỷ suất sức mua ngang nhau (P/PPP) (Penman,1996).

Điều kiện áp dụng: phù hợp với doanh nghiệp không niêm yết trên thị trường chứng khoán, với cơ sở dữ liệu chủ yếu là các báo cáo tài chính.

(3) Phương pháp chi phí

Phương pháp chi phí là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở sử dụng tiêu chí là các chi phí bỏ ra để có được doanh nghiệp tương tự. Phương pháp này dựa trên quan điểm cho rằng nhà đầu tư sẽ không bỏ ra nhiều chi phí hơn để lập một doanh nghiệp tương tự trong điều kiện thị trường mở.

Cac tiêu chí xá định giá trị doanh nghiệp được tính theo công thức sau:

Trong đó gồm các tiêu chí: V: Giá trị doanh nghiệp

Ctc: Chi phí thay thế tài sản cố định Ctl: Chi phí thay thế tài sản lưu động

Ck: Các chi phí khác để lập ra doanh nghiệp

Dpt: Các khoản nợ phải trả (Angear & Thomas, 1998)