0.033** (0.010) | 0.036*** (0.011) | 0.032** (0.010) | 0.034*** (0.010) | 0.026** (0.008) | 0.024** (0.008) | 0.024** (0.008) | 0.024** (0.008) | |
IND3 | 0.035*** (0.010) | 0.038*** (0.011) | 0.033** (0.010) | 0.036*** (0.010) | 0.029*** (0.008) | 0.028*** (0.008) | 0.029*** (0.008) | 0.029*** (0.008) |
IND4 | 0.025** (0.009) | 0.027** (0.009) | 0.023* (0.009) | 0.026** (0.009) | 0.017* (0.008) | 0.017* (0.007) | 0.017* (0.008) | 0.016* (0.008) |
IND5 | 0.015 (0.011) | 0.015 (0.011) | 0.014 (0.011) | 0.015 (0.011) | 0.014 (0.008) | 0.013 (0.008) | 0.014 (0.008) | 0.015 (0.008) |
IND6 | 0.034** (0.011) | 0.035** (0.011) | 0.032** (0.011) | 0.035** (0.011) | 0.025** (0.008) | 0.023** (0.008) | 0.024** (0.008) | 0.023** (0.008) |
IND7 | 0.026 (0.013) | 0.027* (0.013) | 0.025 (0.013) | 0.027* (0.013) | 0.014 (0.010) | 0.012 (0.010) | 0.012 (0.010) | 0.012 (0.011) |
_cons | -0.082* (0.040) | -0.139** (0.048) | -0.055 (0.037) | -0.094* (0.039) | -0.019 (0.018) | -0.026 (0.018) | -0.024 (0.018) | -0.022 (0.019) |
Số quan sát | 7.019 | 7.019 | 7.019 | 7.019 | 7.998 | 7.998 | 7.998 | 7.998 |
Số nhóm nghiên cứu | 1.374 | 1.374 | 1.374 | 1.374 | 1.398 | 1.398 | 1.398 | 1.398 |
Số biến công cụ | 63 | 63 | 63 | 63 | 86 | 86 | 86 | 86 |
AR(1) | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 |
AR(2) | 0,658 | 0,721 | 0,670 | 0,667 | 0,400 | 0,376 | 0,377 | 0,371 |
Hansen | 0,518 | 0,565 | 0,431 | 0,589 | 0,404 | 0,436 | 0,411 | 0,342 |
Có thể bạn quan tâm!
-
Vốn Hóa Ttck Và Giá Trị Cổ Phiếu Giao Dịch Trên Gdp -
Tác Động Của Sự Phát Triển Thị Trường Tài Chính Đến Cấu Trúc Vốn -
Tác Động Của Sự Phát Triển Thị Trường Tài Chính Đến Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp Phân Theo Chất Lượng Thể Chế Quốc Gia -
Kết Luận Và Những Đóng Góp Chính Của Nghiên Cứu -
Tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết trong Cộng đồng Kinh tế ASEAN - 20 -
Tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết trong Cộng đồng Kinh tế ASEAN - 21
Xem toàn bộ 262 trang tài liệu này.
Ghi chú: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn: Kết quả từ Stata
Bảng 4.10: Tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến tổng nợ ở nhóm có chất lượng thể chế quốc gia cao (GOV_HIGH)
MH 49 | MH 50 | MH 51 | MH 52 | MH 53 | MH 54 | MH 55 | MH 56 | |
L.LEV | 0,690*** (0,033) | 0,689*** (0,033) | 0,687*** (0,033) | 0,685*** (0,033) | 0,656*** (0,029) | 0,675*** (0,029) | 0,666*** (0,029) | 0,660*** (0,029) |
FMI | 0,004 (0,011) | |||||||
FMA | -0,034 (0,019) | |||||||
FMD | -0,015 (0,009) | |||||||
FME | 0,019** (0,006) | |||||||
MACAP | -0,013** (0,005) | |||||||
LIQ | 0,003 (0,005) | |||||||
GOV- BOND | -0,002 (0,009) | |||||||
CORP- BOND | -0,026* (0,011) |
0,015*** (0,002) | 0,014*** (0,002) | 0,015*** (0,002) | 0,015*** (0,002) | 0,016*** (0,001) | 0,016*** (0,001) | 0,016*** (0,001) | 0,016*** (0,001) | |
TANG | 0,062* (0,026) | 0,059* (0,026) | 0,061* (0,026) | 0,057* (0,026) | 0,065** (0,024) | 0,065** (0,024) | 0,066** (0,024) | 0,062** (0,024) |
PTB | 0,002 (0,002) | 0,001 (0,002) | 0,002 (0,002) | 0,001 (0,002) | 0,002 (0,002) | 0,003 (0,002) | 0,003 (0,002) | 0,002 (0,002) |
ROA | -0,094* (0,047) | -0,083 (0,046) | -0,091* (0,046) | -0,121* (0,049) | -0,220*** (0,039) | -0,198*** (0,041) | -0,207*** (0,040) | -0,223*** (0,040) |
GDPGR | -0,038 (0,069) | -0,037 (0,065) | -0,035 (0,065) | 0,042 (0,070) | -0,002 (0,030) | -0,007 (0,034) | -0,011 (0,031) | -0,005 (0,030) |
INF | 0,041 (0,072) | 0,005 (0,070) | -0,009 (0,071) | 0,070 (0,072) | 0,126 (0,067) | 0,153* (0,070) | 0,150* (0,070) | 0,070 (0,070) |
IND1 | -0,015 (0,010) | -0,015 (0,010) | -0,016 (0,010) | -0,016 (0,010) | -0,012 (0,009) | -0,011 (0,009) | -0,012 (0,009) | -0,011 (0,009) |
IND2 | -0,018 (0,009) | -0,018 (0,009) | -0,018 (0,009) | -0,019* (0,009) | -0,015 (0,009) | -0,013 (0,009) | -0,014 (0,009) | -0,014 (0,009) |
IND3 | -0,022* (0,009) | -0,021* (0,009) | -0,022* (0,009) | -0,021* (0,009) | -0,016 (0,009) | -0,016 (0,009) | -0,016 (0,009) | -0,015 (0,009) |
IND4 | -0,014 (0,010) | -0,014 (0,009) | -0,015 (0,010) | -0,014 (0,009) | -0,012 (0,010) | -0,010 (0,009) | -0,011 (0,010) | -0,011 (0,009) |
IND5 | -0,027* (0,011) | -0,025* (0,011) | -0,026* (0,011) | -0,027* (0,011) | -0,023* (0,010) | -0,023* (0,010) | -0,024* (0,010) | -0,022* (0,010) |
IND6 | -0,007 (0,010) | -0,006 (0,009) | -0,007 (0,009) | -0,008 (0,009) | -0,002 (0,009) | -0,002 (0,009) | -0,002 (0,009) | -0,002 (0,009) |
IND7 | -0,016 (0,010) | -0,015 (0,010) | -0,016 (0,010) | -0,017 (0,010) | -0,015 (0,010) | -0,015 (0,010) | -0,016 (0,010) | -0,014 (0,010) |
_cons | -0,224*** (0,038) | -0,196*** (0,039) | -0,207*** (0,038) | -0,231*** (0,035) | -0,235*** (0,032) | -0,249*** (0,031) | -0,249*** (0,031) | -0,237*** (0,032) |
Số quan sát | 7.066 | 7.066 | 7.066 | 7.066 | 8.019 | 8.019 | 8.019 | 8.019 |
Số nhóm nghiên cứu | 1.516 | 1.516 | 1.516 | 1.516 | 1.558 | 1.558 | 1.558 | 1.558 |
Số biến công cụ | 144 | 144 | 144 | 144 | 179 | 179 | 179 | 179 |
AR(1) | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 |
AR(2) | 0,517 | 0,518 | 0,530 | 0,533 | 0,629 | 0,566 | 0,576 | 0,598 |
Hansen | 0,452 | 0,463 | 0,442 | 0,535 | 0,349 | 0,282 | 0,292 | 0,339 |
Ghi chú: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn: Kết quả từ Stata
Bảng 4.11: Tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến nợ dài hạn ở nhóm có chất lượng thể chế quốc gia cao (GOV_HIGH)
MH 57 | MH 58 | MH 59 | MH 60 | MH 61 | MH 62 | MH 63 | MH 64 | |
L.LLEV | 0,172 (0,128) | 0,195 (0,127) | 0,138 (0,128) | 0,242 (0,125) | 0,382*** (0,094) | 0,380*** (0,093) | 0,361*** (0,100) | 0,363*** (0,094) |
FMI | -0,095*** (0,021) |
-0,102** (0,032) | ||||||||
FMD | -0,071*** (0,017) | |||||||
FME | -0,016 (0,009) | |||||||
MACAP | -0,025*** (0,007) | |||||||
LIQ | -0,036*** (0,008) | |||||||
GOV- BOND | -0,055*** (0,016) | |||||||
CORP- BOND | -0,056*** (0,017) | |||||||
SIZE | 0,018*** (0,004) | 0,017*** (0,004) | 0,019*** (0,004) | 0,017*** (0,004) | 0,015*** (0,003) | 0,014*** (0,003) | 0,016*** (0,003) | 0,014*** (0,003) |
TANG | 0,112 (0,058) | 0,112* (0,057) | 0,102 (0,059) | 0,113* (0,054) | 0,115** (0,044) | 0,110* (0,045) | 0,114* (0,045) | 0,099* (0,045) |
PTB | -0,002 (0,004) | -0,002 (0,004) | -0,002 (0,004) | -0,000 (0,004) | -0,001 (0,003) | -0,003 (0,003) | 0,001 (0,003) | -0,003 (0,003) |
ROA | 0,377*** (0,106) | 0,344*** (0,102) | 0,335*** (0,102) | 0,309** (0,103) | 0,135 (0,073) | 0,176* (0,074) | 0,137 (0,076) | 0,141 (0,072) |
GDPGR | -0,116 (0,079) | 0,038 (0,062) | 0,042 (0,062) | -0,065 (0,076) | -0,031 (0,034) | -0,127** (0,046) | -0,051 (0,038) | -0,053 (0,036) |
INF | -0,313*** (0,082) | -0,239** (0,080) | -0,335*** (0,085) | -0,163* (0,077) | -0,159* (0,063) | -0,172* (0,067) | -0,260*** (0,070) | -0,270*** (0,073) |
IND1 | -0,110*** (0,021) | -0,103*** (0,020) | -0,114*** (0,021) | -0,101*** (0,020) | -0,084*** (0,017) | -0,090*** (0,018) | -0,083*** (0,018) | -0,086*** (0,017) |
IND2 | -0,092*** (0,020) | -0,086*** (0,019) | -0,097*** (0,020) | -0,084*** (0,019) | -0,069*** (0,016) | -0,073*** (0,017) | -0,069*** (0,017) | -0,071*** (0,016) |
IND3 | -0,115*** (0,022) | -0,105*** (0,022) | -0,116*** (0,022) | -0,106*** (0,022) | -0,083*** (0,017) | -0,088*** (0,018) | -0,085*** (0,018) | -0,082*** (0,017) |
IND4 | -0,069*** (0,018) | -0,063*** (0,018) | -0,071*** (0,019) | -0,062*** (0,018) | -0,052*** (0,015) | -0,055*** (0,016) | -0,053*** (0,016) | -0,052*** (0,015) |
IND5 | -0,100*** (0,023) | -0,095*** (0,023) | -0,102*** (0,023) | -0,093*** (0,022) | -0,077*** (0,018) | -0,077*** (0,018) | -0,078*** (0,018) | -0,075*** (0,018) |
IND6 | -0,070*** (0,019) | -0,063*** (0,018) | -0,073*** (0,019) | -0,065*** (0,018) | -0,050** (0,016) | -0,058*** (0,016) | -0,050** (0,016) | -0,053*** (0,016) |
IND7 | -0,080*** (0,021) | -0,073*** (0,020) | -0,084*** (0,021) | -0,074*** (0,020) | -0,055** (0,017) | -0,060*** (0,017) | -0,057*** (0,017) | -0,056*** (0,017) |
_cons | -0,160* (0,078) | -0,167* (0,081) | -0,173* (0,079) | -0,210** (0,069) | -0,164** (0,055) | -0,140* (0,055) | -0,184*** (0,055) | -0,146** (0,056) |
Số quan sát | 7.066 | 7.066 | 7.066 | 7.066 | 8.019 | 8.019 | 8.019 | 8.019 |
Số nhóm nghiên cứu | 1.516 | 1.516 | 1.516 | 1.516 | 1.558 | 1.558 | 1.558 | 1.558 |
Số biến công cụ | 44 | 44 | 44 | 44 | 63 | 63 | 63 | 63 |
AR(1) | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 |
AR(2) | 0,266 | 0,252 | 0,210 | 0,389 | 0,956 | 0,848 | 0,901 | 0,785 |
Hansen | 0,815 | 0,762 | 0,903 | 0,524 | 0,634 | 0,684 | 0,551 | 0,672 |
Ghi chú: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn: Kết quả từ Stata
Bảng 4.12: Tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến nợ ngắn hạn ở nhóm có chất lượng thể chế quốc gia cao (GOV_HIGH)
MH 65 | MH 66 | MH 67 | MH 68 | MH 69 | MH 70 | MH 71 | MH 72 | |
L.SLEV | 0,493*** (0,037) | 0,499*** (0,037) | 0,494*** (0,037) | 0,484*** (0,038) | 0,435*** (0,032) | 0,469*** (0,031) | 0,450*** (0,031) | 0,443*** (0,032) |
FMI | 0,018 (0,011) | |||||||
FMA | -0,017 (0,018) | |||||||
FMD | -0,014 (0,008) | |||||||
FME | 0,028*** (0,006) | |||||||
MACAP | -0,012** (0,004) | |||||||
LIQ | 0,010 (0,006) | |||||||
GOV- BOND | 0,010 (0,009) | |||||||
CORP- BOND | -0,028** (0,010) | |||||||
SIZE | 0,005*** (0,001) | 0,004*** (0,001) | 0,004*** (0,001) | 0,005*** (0,001) | 0,004*** (0,001) | 0,004*** (0,001) | 0,004*** (0,001) | 0,004*** (0,001) |
TANG | 0,053** (0,019) | 0,051** (0,019) | 0,050** (0,019) | 0,049* (0,019) | 0,062*** (0,018) | 0,063*** (0,018) | 0,065*** (0,018) | 0,060** (0,018) |
PTB | 0,000 (0,002) | 0,000 (0,002) | -0,000 (0,002) | 0,000 (0,002) | -0,001 (0,001) | -0,001 (0,001) | -0,001 (0,001) | -0,001 (0,001) |
ROA | -0,036 (0,043) | -0,026 (0,041) | -0,022 (0,041) | -0,070 (0,042) | -0,078* (0,033) | -0,068* (0,034) | -0,078* (0,034) | -0,087** (0,033) |
GDPGR | -0,060 (0,062) | -0,068 (0,059) | -0,069 (0,059) | 0,044 (0,062) | -0,025 (0,025) | -0,026 (0,029) | -0,032 (0,025) | -0,024 (0,025) |
INF | 0,084 (0,057) | 0,028 (0,056) | 0,007 (0,056) | 0,101 (0,056) | 0,073 (0,052) | 0,133* (0,056) | 0,129* (0,056) | 0,005 (0,056) |
IND1 | 0,039*** (0,008) | 0,039*** (0,008) | 0,038*** (0,008) | 0,040*** (0,008) | 0,040*** (0,008) | 0,038*** (0,008) | 0,041*** (0,008) | 0,041*** (0,008) |
IND2 | 0,028*** (0,007) | 0,028*** (0,007) | 0,027*** (0,007) | 0,028*** (0,007) | 0,032*** (0,007) | 0,031*** (0,007) | 0,033*** (0,007) | 0,033*** (0,007) |
IND3 | 0,032*** (0,007) | 0,032*** (0,007) | 0,031*** (0,007) | 0,034*** (0,007) | 0,035*** (0,007) | 0,034*** (0,007) | 0,036*** (0,007) | 0,037*** (0,007) |
IND4 | 0,028*** (0,008) | 0,026*** (0,008) | 0,025*** (0,008) | 0,028*** (0,008) | 0,029*** (0,008) | 0,030*** (0,008) | 0,031*** (0,008) | 0,029*** (0,008) |
IND5 | 0,007 (0,008) | 0,008 (0,008) | 0,008 (0,008) | 0,007 (0,008) | 0,009 (0,008) | 0,008 (0,008) | 0,009 (0,008) | 0,011 (0,008) |
IND6 | 0,030*** | 0,030*** | 0,029*** | 0,031*** | 0,034*** | 0,032*** | 0,033*** | 0,035*** |
(0,007) | (0,007) | (0,007) | (0,007) | (0,007) | (0,007) | (0,007) | (0,007) | |
IND7 | 0,020** (0,008) | 0,021** (0,008) | 0,020** (0,008) | 0,021** (0,007) | 0,022** (0,008) | 0,020** (0,008) | 0,022** (0,008) | 0,023** (0,008) |
_cons | -0,089** (0,030) | -0,066* (0,032) | -0,059 (0,030) | -0,095*** (0,027) | -0,052* (0,025) | -0,068** (0,024) | -0,072** (0,025) | -0,057* (0,025) |
Số quan sát | 7.066 | 7.066 | 7.066 | 7.066 | 8.019 | 8.019 | 8.019 | 8.019 |
Số nhóm nghiên cứu | 1.516 | 1.516 | 1.516 | 1.516 | 1.558 | 1.558 | 1.558 | 1.558 |
Số biến công cụ | 144 | 144 | 144 | 144 | 179 | 179 | 179 | 179 |
AR(1) | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 | 0,000 |
AR(2) | 0,538 | 0,541 | 0,569 | 0,487 | 0,172 | 0,156 | 0,160 | 0,160 |
Hansen | 0,158 | 0,162 | 0,176 | 0,174 | 0,242 | 0,143 | 0,214 | 0,234 |
Ghi chú: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn: Kết quả từ Stata Kết quả hồi quy tại bảng 4.7 đến 4.12 cho thấy có sự khác biệt giữa hai nhóm GOV_LOW và GOV_HIGH, cũng như với kết quả hồi quy mẫu tổng thể (bảng 4.3 đến 4.6). Cụ thể, chỉ có tác động của biến MACAP, độ trễ biến phụ thuộc, SIZE và biến ngành đến cấu trúc vốn không đổi, còn các biến khác đều có sự thay đổi nhất
định so với kết quả ban đầu.
Đối với sự phát triển TTTC đo lường theo IMF, cả bốn biến tại nhóm chất lượng thể chế quốc gia thấp đều không đạt ý nghĩa thống kê đối với tổng nợ, còn phân theo kỳ hạn nợ thì FMA và FME tác động dương đến tỷ lệ nợ ngắn hạn (đạt lần lượt 0,141 và 0,018 ở mức ý nghĩa 5% và 10% trong mô hình 42 và 44), FMD tác động âm đến nợ dài hạn (đạt -0,030 ở mức ý nghĩa 10% trong mô hình 35). Hay nói cách khác, kết quả cho thấy sự phát triển TTTC về mặt tổng thể đã không còn tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tại các quốc gia có chất lượng thể chế thấp, song khi xét theo từng khía cạnh lại có sự tác động nhất định. Cụ thể, khi thị trường tăng khả năng tiếp cận hay tính hiệu quả sẽ khuyến khích doanh nghiệp tăng sử dụng nợ ngắn hạn; còn khi thị trường cải thiện độ sâu thì doanh nghiệp sẽ giảm sử dụng nợ dài hạn. So với nhóm chất lượng thể chế cao thì tác động của FMD và FME là thống nhất, riêng FME tác động đồng biến cả với tổng nợ (tương đồng với mẫu tổng thể); còn FMI và FMA thì tác động âm đến nợ dài hạn. Kết quả này cho thấy dường như sự phát triển chất lượng thể chế sẽ không tác động đến tổng nợ, song lại giúp doanh nghiệp giảm sự lệ thuộc
vào nợ dài hạn và tăng tỷ lệ nợ ngắn hạn. Còn khi phân TTTC thành thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu, thì biến LIQ và GOVBOND tại nhóm có chất lượng thể chế quốc gia thấp không còn tác động đến cấu trúc vốn, riêng nhóm có chất lượng cao lại tác động âm đến nợ dài hạn; CORPBOND tại cả hai nhóm đều tác động âm đến kỳ hạn nợ (cả ngắn và dài hạn), riêng nhóm chất lượng thể chế cao tác động âm đến cả tổng nợ. Vậy tại nhóm có chất lượng thể chế cao thì tác động của sự phát triển thị trường đến việc giảm nợ (đặc biệt là nợ dài hạn) sẽ rõ nét hơn đối với nhóm có chất lượng thể chế quốc gia thấp.
Đối với nhóm biến đặc điểm doanh nghiệp: Tính chất tài sản doanh nghiệp (TANG) không còn tác động đến cấu trúc vốn (cả tổng nợ, ngắn và dài hạn), còn cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp (PTB) lại tác động dương đến tổng nợ (mô hình 29 – 32 với giá trị dao động trong khoảng 0,007 – 0,010 ở mức ý nghĩa 5% và 10%) và nợ dài hạn (mô hình 37 đạt giá trị 0,005 ở mức ý nghĩa 10%) ở nhóm nước chất lượng thể chế thấp. Trong khi tại nhóm có chất lượng thể chế cao thì TANG lại tác động rất mạnh mẽ đến cả ba biến đại diện cho cấu trúc vốn, trong đó tác động đến nợ dài hạn (0,099 – 0,115 trong mô hình 57 – 64) là lớn nhất, kế đến là tổng nợ (đạt 0,057 – 0,066 trong mô hình 49 – 56) và nợ ngắn hạn (đạt 0,049 – 0,065 trong mô hình 65 – 72); các giá trị này lớn hơn hẳn so với giá trị đạt được khi chạy mẫu chung. Đồng thời, PTB vẫn không đạt ý nghĩa thống kê tại nhóm có chất lượng thể chế cao (tương đồng với mẫu tổng thể). Riêng biến khả năng sinh lời (ROA) không chỉ tác động âm đến tổng nợ và nợ ngắn hạn doanh nghiệp tại nhóm chất lượng thể chế cao (tương tự mẫu tổng thể), mà còn tác động dương đến tỷ lệ nợ dài hạn (đạt giá trị từ 0,176 đến 0,377 ở mô hình 57 – 60 và 62), điều này ủng hộ lý thuyết đánh đổi. Trong khi đối với nhóm có chất lượng thể chế thấp thì ROA dường như không tác động đến cấu trúc vốn, chỉ tác động âm đến tổng nợ trong mô hình 29 và 32 với giá trị lần lượt là - 0,315 và -0,270 ở mức ý nghĩa 5% và 10%.
Đối với nhóm biến vĩ mô nền kinh tế: Tỷ lệ lạm phát (INF) và tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người (GDPGR) tác động cả âm và dương đến cấu trúc vốn, tùy thuộc vào biến đại diện cho sự phát triển TTTC và cấu trúc vốn đang được xem xét. Song, nhìn tổng thể thì INF sẽ tác động dương đối với cấu trúc vốn doanh nghiệp tại
nhóm có chất lượng thể chế thấp, song lại tác động âm đến tỷ lệ nợ dài hạn của doanh nghiệp tại nhóm có chất lượng thể chế cao.
4.5. Thảo luận kết quả nghiên cứu
Kết quả nghiên cứu tại bảng 4.4 đến 4.12 cho thấy sự phát triển thị trường tài chính tại năm quốc gia đang phát triển trong Cộng đồng Kinh tế ASEAN (gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam) trong giai đoạn 2010 – 2020 thật sự tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, chiều hướng tác động của từng khía cạnh đến cấu trúc vốn cũng có sự khác biệt nhất định và khác nhau đáng kể đối với doanh nghiệp tại những quốc gia có chất lượng thể chế khác nhau cũng như phụ thuộc vào kỳ hạn nợ đang được xem xét.
Cụ thể, sự phát triển thị trường tài chính được đại diện bằng tám biến, gồm: Bốn biến do IMF tổng hợp (FMI – Sự phát triển thị trường tài chính nói chung, FMA – Sự tiếp cận thị trường, FMD – Độ sâu thị trường, và FME – Hiệu quả thị trường); hai biến đại diện cho sự phát triển thị trường cổ phiếu (MACAP – Vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP, và LIQ – Giá trị cổ phiếu giao dịch trên GDP); và hai biến đại diện cho sự phát triển thị trường trái phiếu (GOVBOND – Giá trị trái phiếu chính phủ phát hành trên GDP, và CORPBOND – Giá trị trái phiếu các doanh nghiệp tài chính và phi tài chính trên GDP). Cấu trúc vốn được đo lường bằng ba biến tính theo giá trị sổ sách, gồm: LEV – Tổng nợ trên tổng tài sản, SLEV – Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, và LLEV – Nợ dài hạn trên tổng tài sản. Chất lượng thể chế quốc gia (GOV) được tổng hợp từ 6 chỉ số thành phần (tiếng nói và trách nhiệm giải trình, ổn định chính trị và không có bạo lực/ khủng bố, hiệu quả của chính phủ, chất lượng quy định, quy tắc của pháp luật, và kiểm soát tham nhũng) bằng phương pháp PCA thành một chỉ số chung duy nhất.
Khi xét trên mẫu tổng thể (bảng 4.4 đến 4.6): Bảy trên tám biến đại diện cho sự phát triển thị trường tài chính tác động đến tổng nợ (chỉ có biến LIQ không đạt ý nghĩa thống kê); trong đó sáu trên bảy biến là tác động âm, riêng biến FME tác động dương đến tổng nợ. Còn đối với nợ dài hạn, sáu trên tám biến đại diện cho sự phát triển thị trường tài chính tác động âm, riêng biến FMA và FME không đạt ý nghĩa thống kê. Riêng đối với nợ ngắn hạn thì hầu hết các biến đại diện cho sự phát triển
thị trường tài chính không đạt ý nghĩa thống kê, chỉ có FME tác động dương, còn MACAP và CORPBOND tác động âm [song 2 mô hình này có p-value của AR(2) chỉ đạt trên 5%, thấp hơn các mô hình còn lại là 10%]. Kết quả nghiên cứu cho thấy sự phát triển thị trường tài chính sẽ khiến doanh nghiệp giảm sử dụng nợ (đặc biệt là nợ dài hạn), riêng hiệu quả thị trường sẽ khiến doanh nghiệp tăng sử dụng nợ (đặc biệt là nợ ngắn hạn).
Khi mẫu được tách thành hai nhóm dựa trên trung vị biến GOV thì tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến cấu trúc vốn có sự thay đổi. Cụ thể, đối với nhóm có chất lượng thể chế quốc gia thấp (bảng 4.7 đến 4.9): Chỉ có MACAP tác động âm đến tổng nợ; đối với nợ dài hạn thì có FMD, MACAP và CORPBOND tác động âm; riêng đối với nợ ngắn hạn thì MACAP và CORPBOND tác động âm, song FMA và FME lại tác động dương. Đối với nhóm có chất lượng thể chế quốc gia cao (bảng 4.10 đến 4.12): Ngoài MACAP còn có CORPBOND tác động âm và FME tác động dương đến tổng nợ; bảy trên tám biến đại diện cho sự phát triển thị trường tài chính tác động âm đến nợ dài hạn (riêng biến FME không đạt ý nghĩa thống kê); còn tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến nợ ngắn hạn là tương tự với tổng nợ. Kết quả nghiên cứu cho thấy tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sẽ rõ nét hơn ở nhóm có chất lượng thể chế quốc gia cao, điều này cho thấy để đẩy mạnh tác động của sự phát triển thị trường tài chính đến cấu trúc vốn thì các quốc gia cần củng cố và nâng cao chất lượng thể chế của mình.
Hay nói cách khác, do quy mô TTTC tại đa số các quốc gia đang phát triển vẫn còn khá nhỏ, nên chỉ cần TTTC có sự cải thiện về mặt tổng thể nói chung hay quy mô nói riêng sẽ giúp các doanh nghiệp có thể phát hành vốn cổ phần để huy động vốn, giúp giảm sự lệ thuộc vào nguồn vốn vay dài hạn. Còn khi xét riêng từng thị trường (cổ phiếu hay trái phiếu doanh nghiệp) thì sự mở rộng về quy mô của các thị trường này sẽ giúp doanh nghiệp giảm tỷ lệ nợ (cả tổng nợ, nợ ngắn hạn và dài hạn); đối với thị trường cổ phiếu thì vấn đề này là khá dễ hiểu vì doanh nghiệp sẽ sử dụng vốn chủ sở hữu thay nợ vay nên làm giảm tỷ lệ nợ, song đối với thị trường trái phiếu thì dường như chiều hướng tác động bị ngược so với kỳ vọng. Nguyên nhân theo tác giả là khi thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển hơn thì các thị trường khác