Quản trị tài chính doanh nghiệp

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU (7)

Tỷ suất sinh lời lúc trái phiếu đáo hạn (YTM)

Giả sử rằng bạn mua một trái phiếu có mệnh giá

1.000.000 đồng, thời hạn 5 năm và được hưởng lãi suất hàng năm là 9% với giá 962.072 đồng. Bạn sẽ giữ trái

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU (8)

962.072 90.000 90.000 90.000 90.000 90.0001.000.000

1r11r21r31r41r51r5

r = 10,0%



I F PB 90.000 1.000.000  962.072

phiếu này cho đến khi đáo hạn, tỷ suất sinh lời của trái

phiếu này la bao nhiêu?

r F 

2PB 

1.000.000 

2x962.072

3 3

r = 10,0%

9 10

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (1)

Cổ phiếu ưu đãi

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (2)

Cổ phiếu thường

Cổ phiếu ưu đãi của công ty A có mệnh giá 100.000 đồng, cổ tức 10%. Nếu bạn kỳ vọng nhận được lãi suất 8%, thì bạn sẽ chấp nhận mua cổ phiếu này với

P0 





t 1

(1 re )

giá là bao nhiêu?

Mô hình không tăng trưởng

P DP

10.000 125.000

P D

P 8%

11 12

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (3)

Mô hình tăng trưởng ổn định

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (4)

Lấy (2) – (1), ta được:

D (1g)

D (1g)2

D (1g)

P0 00

...0



(1)

P0 (1 re ) 

D0 (1 g )

(1re ) (1re )

(1re )

(1 g )

P0 

D0 

(1 re )



Nhân 2 vế của (1) với (1+re)/(1+g), ta được:

⎡(1re ) ⎤D1

D (1g)D (1g)2 D (1g)

(2)

⎢(1g) 1⎥P0D0P0rg

P0 D0

(1re )

(1r )2

...

(1r )

⎣⎦e

13 14

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (5)

Ví dụ: Bạn đang chuẩn bị đầu tư vào cổ phiếu của công ty A. Năm qua công ty chia cổ tức cho mỗi cổ phiếu là 2.000 đồng. Từ thông tin trên thị trường, bạn ước tính cổ tức/cổ phiếu sẽ tăng theo một tỷ lệ không đổi là 5%/năm. Nếu tỷ suất lợi nhuận mà bạn kỳ vọng là 15%, thì bạn sẽ chấp nhận mua giá cổ phiếu này với

giá tối đa la bao nhiêu?

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (6)

Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn

Ví dụ: Bạn đang chuẩn bị đầu tư vào cổ phiếu của công ty B. Năm qua công ty chia cổ tức cho mỗi cổ phiếu là 1.500 đồng. Từ thông tin trên thị trường, bạn ước tính cổ tức/cổ phiếu của công ty sẽ tăng 8% trong 3 năm tới và 10% cho các năm tiếp theo.

P D1

re g

2.000(1  5%)

15%  5%

 21.000

Nếu tỷ suất lợi nhuận mà bạn kỳ vọng là 15%, thì bạn sẽ chấp nhận mua giá cổ phiếu này với giá tối đa la bao nhiêu?

15 16

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (7)

Xác định g

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (8)

P0 

(1 r )t

PV ⎡

⎢

Dn1 ⎤

g ) ⎥

- Dựa vào tốc độ tăng cổ tức trong quá khứ

t 1 s

⎣e l ⎦

- Dựa vào tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quá

P0 

t 1

1.500(1 8%)t (115%)t

 1

(115%)

xD4

3 (15% 10%)

khứ

- Dựa vào lợi nhuận tái đầu tư và tỷ suất lợi nhuận

P0  27.310

tương lai

g = b x ROE

b: Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư

17 18

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (9)

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (10)

Ví dụ: Trường hợp BBC

	2004	2005	2006	TB
ROE (%)	11,39	13,42	11,40	12,07
LN/CP (đ)	1.642	2.194	2.713
Cổ tức (đ)	1.200	1.200	1.200
b (%)	26,92	45,31	55,77	42,66
g (%)				5,15
D1				1.262

Có thể bạn quan tâm!

Xem toàn bộ 89 trang tài liệu này.

	Giá CP theo mô hình	Giá CP thực tế (31/01/07)
r = 8%	44.274	51.500
r = 12%	18.420	51.500
r = 15%	12.810	51.500
r = 20%	8.497	51.500

19 20

CHƯƠNG 7: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN

 Các loại dự án đầu tư trong công ty

 Quy trình phân tích và ra quyết định đầu tư

 Ước lượng dòng tiền

 Các chỉ tiêu đánh giá dự án

 Hiện giá thuần – NPV

 Tỷ suất lợi nhuận nội bộ - IRR

 Thời gian hoàn vốn – PP

 Chỉ số lợi nhuận – PI

CÁC LOẠI DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG CÔNG TY

Căn cứ vào mục đích:

Dự án đầu tư mở rộng

Dự án đầu tư thay thế

Dự án an toàn lao động/bảo vệ môi trường

Căn cứ vào mối quan hệ:

Dự án độc lập

Dự án phụ thuộc

Dự án loại trừ

1 2

QUY TRÌNH PHÂN TÍCH VÀ RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN (1)

Tại sao dòng tiền được sử dụng?

 Dòng tiền là bảng dự toán thu chi trong suốt thời gian tuổi thọ của dự án

 Lợi nhuận không phản ánh chính xác thời điểm thu và chi tiền của dự án.

Ví dụ: Chi phí đầu tư (TSCĐ) vào một dự án là 900 triệu, doanh thu được tạo ra từ dự án là 1.000 triệu, chi phí bằng tiền mỗi năm 500 triệu, khấu hao TSCĐ trong 3 năm, thuế suất thuế TNDN là 30%, kết quả kinh doanh và dòng tiền tạo ra từ dự án như sau:

3 4

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN (2)

Năm

0	1	2	3	Tổng
DT bằng tiền		1.000	1.000	1.000	3.000
CP bằng tiền		500	500	500	1.500
KH		300	300	300	900
LN trước thuế		200	200	200	600
Thuế TNDN		60	60	60	180
LN sau thuế		140	140	140	420

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN (3)

Năm

0	1	2	3	Tổng
DT bằng tiền		1.000	1.000	1.000	3.000
CP bằng tiền		500	500	500	1.500
Mua tài sản	900				900
Dòng tiền ròng trước thuế	-900	500	500	500	600
Thuế TNDN		60	60	60	180
Dòng tiền ròng sau thuế	-900	440	440	440	420

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN (4)

Xử lý các biến số của dòng tiền (Incremental cash flows)

 Chi phí cơ hội

 Chi phí chìm

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN (5)

Nhu cầu vốn đầu tư thuần

ĐT thuần = TSCĐ + VLĐ cần thiết - Thu nhập từ bán TSCĐ

Nếu thời gian đầu tư trên một năm thì chi phí đầu tư tính bằng hiện giá ở năm 0 với lãi suất chiết khấu bằng với chi phí sử dụng vốn.

Ví dụ: Đầu tư thuần của một dự án là 100.000$ trong năm 0, 30.000$ trong năm 1 và 20.000$ trong năm 2. Với chi phí sử dụng vốn là 10% thì hiện giá của đầu tư thuần sẽ là 143.790$.

7 8

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN (6)

Dòng tiền hoạt động thuần

NCF = OEAT + Dep - NWC

NCF: Dòng tiền hoạt động thuần

OEAT: Lợi nhuận sau thuế

TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – NPV (1)

NPV là tổng giá trị ròng của dòng tiền với lãi suất chiết khấu thích hợp.

Năm

0	1	2	. . .	n
Dòng tiền	-CF0	CF1	CF2	. . .	CFn

Dep: Khấu hao TSCĐ

NWC: Vốn luân chuyển ròng

NPV CF0

CF1 

(1r)

CF2

(1r)2

 ... 

CFn

(1r)n

NPV

CF0



t 1

CFt

(1r)t

TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – NPV (2)

Ví dụ: Công ty X có kế hoạch đầu tư đổi mới thiết bị sản xuất. Có 2 phương án đang được xem xét: A và B. Chi phí đầu tư và dòng tiền tạo ra mỗi năm được dự tính như sau:

Năm

0	1	2	3	4
A	-1.000	300	450	450	200
B	-1.000	350	350	350	350

Với LS chiết khấu là 10%, tính NPV của 2 phương án trên.

TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – NPV (3)

 NPV = 0 => Tỷ suất sinh lời của dự án = Lãi suất chiết khấu của dự án (chi phí cơ hội của vốn đầu tư) => có thể chấp nhận dự án

 NPV > 0 => Tỷ suất sinh lời của dự án > Lãi suất chiết khấu của dự án => Chấp nhận dự án

 NPV < 0 => Tỷ suất sinh lời của dự án < Lãi suất chiết khấu của dự án => Không chấp nhận dự án

 Trong trường hợp các dự án loại trừ lẫn nhau, dự án nào có NPV dương và lớn nhất sẽ được chọn.

11 12

TIÊU CHUẨN HIỆN GIÁ THUẦN – NPV

(4)

Ưu điểm của NPV:

 Có tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ

 Xem xét toàn bộ dòng tiền của dự án

TỶ SUẤT LỢI NHUẬN NỘI BỘ – IRR (1)

Khái niệm: IRR là tỷ lệ chiết khấu để NPV của dự án bằng 0

Cách tính:

 Đơn giản và có tính chất cộng

 Có thể so sánh giữa các dự án

Nhược điểm của NPV:

NPV  - CF0

CF0: Chi phí đầu tư



t 1

CFt  0 (1IRR)t

Lãi suất chiết khấu ảnh hưởng đến NPV. Lãi suất chiết khấu không phù hợp => NPV không chính xác

CFt: Dòng tiền thuần của dự án ở năm t

13 14

TỶ SUẤT LỢI NHUẬN NỘI BỘ – IRR (2)

THỜI GIAN HOÀN VỐN - PP (1)

IRR  r1  (r2 - r1 )

NPV 1

NPV 1 NPV 2

Thời gian hoàn vốn là thời gian cần thiết để dòng tiền thuần của dự án đủ bù đắp vốn đầu tư ban đầu.

r1: Tỉ lệ chiết khấu tìm được NPV1 > 0 và nhỏ nhất r2: Tỉ lệ chiết khấu tìm được NPV2 < 0 và lớn nhất

Nguyên tắc lựa chọn dự án:

IRR ≥ Chi phí sử dụng vốn => Chấp nhận dự án

IRR < Chi phí sử dụng vốn => Không chấp nhận dự án

Thời gian hoàn vốn không chiết khấu

| CFt |

PP n t 0

CFn 1

n: Số năm để dòng tiền tích luỹ của dự án < 0 và dòng tiền tích luỹ sẽ > 0 khi đến năm n+1

15 16

THỜI GIAN HOÀN VỐN - PP (2)

Thời gian hoàn vốn có chiết khấu

- Thời gian hoàn vốn có chiết khấu: Có tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ.

- Cách tính thời gian hoàn vốn có chiết khấu: Tương tự với phương pháp thời gian hoàn vốn không chiết khấu

PI =

CHỈ SỐ LỢI NHUẬN - PI (PROFITABILITY INDEX)

Giá trị hiện tại của dòng tiền thuần Giá trị hiện tại của chi phí đầu tư

Hiện giá thuần (NPV)

CFt

PI = + 1

Giá trị hiện tại của chi phí đầu tư

PP n 

t 0 (1r)t

CFn1

(1r)n1

Dự án sẽ được chấp nhận khi PI ≥ 1

SỬ DỤNG CHỈ TIÊU NÀO ĐỂ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ?

 Nên kết hợp 3 chỉ tiêu: NPV, IRR và PP

NPV: Cho biết dự án có sinh lời hay không nhưng không cho biết tỷ lệ sinh lời

IRR có thể bổ sung cho NPV trong quyết định đầu tư

 Cả NPV và IRR lại không cho biết bao lâu thì vôn đầu tư ban đầu sẽ được thu hồi

PP sẽ bổ sung cho cho 2 chỉ tiêu trên

LỰA CHỌN DỰ ÁN TRONG ĐIỀU KIỆN GIỚI HẠN NGÂN SÁCH

 Nên sử dụng chỉ tiêu PI

 Trình tự lựa chọn:

- Tính toán chỉ số PI cho tất cả các dự án

- Sắp xếp các dự án theo thứ tự PI giảm dần

- Chọn lựa các dự án theo thứ tự ưu tiên PI từ cao đến thấp cho đến khi ngân sách vốn đầu tư được sử dụng hết.

19 20