Phương Pháp Khoản Thanh Toán Hàng Năm Tương

SO SÁNH CÁC DỰ ÁN CÓ CHU KỲ KHÁC NHAU

1. Phương pháp chuỗi thay thế

 Vòng đời của dự án dài phải là bội số của dự án ngắn

 Vốn đầu tư vào dự án có vòng đời ngắn sẽ được tiếp tục tái đầu tư và mức sinh lời là không đổi.

=> Điều chỉnh các dự án có vòng đời khác nhau về cùng một khoảng thời gian như nhau.

SO SÁNH CÁC DỰ ÁN CÓ CHU KỲ KHÁC NHAU

2. Phương pháp khoản thanh toán hàng năm tương

đương (EAA – Equivalent annual annuity)

 Dựa vào NPV của từng dự án tính các khoản thanh toán hàng năm tương đương (EAA)

 Giả định dự án tạo ra dòng tiền đều (EAA) vô hạn

NPV EAAi

i r

 Dự án nào có NPV (sau khi điều chỉnh) cao hơn sẽ được lựa chọn

 Dự án nào có NPV (sau khi điều chỉnh) cao hơn sẽ được lựa chọn

21 22

CHƯƠNG 8:

LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Khái niệm thị trường hiệu quả (market efficiency)

Các mức độ của thị trường hiệu quả (forms of efficient market hypothesis)

Sáu bài học của thị trường hiệu quả

KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

"Một thị trường được xem là hiệu quả nếu giá cả của hàng hoá phản ảnh tất cả các thông tin sẳn có liên quan đến hàng hoá đó" (Fama, 1970)

Pt+1 = Pt + t+1

=> Các nhà đầu tư không thể kiếm được lợi nhuận bất thường nếu thị trường hiệu quả.

CÁC MỨC ĐỘ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

(1)

Mức độ yếu (weak form)

Gía cả phản ảnh tất các thông tin trong quá khứ.

=> Không thể sử dụng giá cả trong quá khứ để dự báo giá cho tương lai

Mức độ khá mạnh (semi-strong form)

Giá cả phản ảnh tất cả các thông tin được công bố trên thị trường (chính sách tiền tệ, tỷ giá, lãi suất, các thông báo về cổ tức, chia tách cổ phiếu)

CÁC MỨC ĐỘ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

(2)

=> Các nhà đầu tư không thể kiếm được lợi nhuận bất thường bằng cách phân tích các báo cáo thường niên hoặc các thông tin được công bố rộng rãi.

Mức độ mạnh (strong form)

Giá cả phản ảnh tất các các thông tin sẳn có, bao gồm các thông tin được công bố rộng rãi và các thông tin bên trong công ty.

SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Thị trường không có bộ nhớ

Hãy tin vào giá

Không có ảo tưởng đối với các phương pháp tính toán tài chính

Hãy tự làm lấy

Nhìn một cổ phiếu phải thấy cả thị trường

Phải thường xuyên thu thập thông tin

CHƯƠNG 9: ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG VÀ

ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH

NỘI DUNG

 Đòn bẩy là gì (Leverage)?

 Đòn bẩy hoạt động (operating leverage)

 Đòn bẩy tài chính (Financial leverage)

 Đòn bẩy tổng hợp (Total/combined leverage)

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (OPERATING LEVERAGE)

1

ĐÒN BẨY (LEVERAGE) LÀ GÌ?

- Đòn bẩy là việc sử dụng chi phí cố định để khếch đại lợi nhuận tiềm năng cho công ty.

- Chi phí cố định bao gồm:

Chi phí hoạt động cố định (fixed operating costs)

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (1)

- Đòn bẩy hoạt động đo lường mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định của công ty.

- Độ bẩy hoạt động (Degree of Operating Leverage – DOL) đo lường sự thay đổi của EBIT/lợi nhuận hoạt động trước sự thay đổi của doanh thu.

Chi phí tài chính cố định (fixed financial costs)

DOL

EBIT / EBIT

Q / Q

(9.1)

3 4

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (2)

Phân tích hoà vốn

F

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (3)

Công ty A

Total Operating

Q BE 

(9.2)

Units Variable Fixed Total Total Income

P V

Sold Costs $Costs $Costs Revenue $ (loss)

P: Giá bán V: Biến phí F: Định phí

P – V: Số dư đảm phí (contribution margin) QBE: Số lượng hoà vốn

0 $ 0 60,000 60,000 $ 0 (60,000)

20,000 16,000 60,000 76,000 40,000 (36,000)

40,000 32,000 60,000 92,000 80,000 (12,000)

50,000 40,000 60,000 100,000 100,000 0

60,000 48,000 60,000 108,000 120,000 12,000

80,000 64,000 60,000 124,000 160,000 36,000

100,000 80,000 60,000 140,000 200,000 60,000

5

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (4)

Revenues and costs ($ thousands) 200

Total Revenue

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (5)

Công ty B

otal

T

Operating

Profi

t

160

Total

Units Variable Fixed Total Total Income Sold Costs Costs Costs Revenue (loss)

$ $ $

BE costs

0 $ 0 12,000 12,000 $

0 (12,000.)

Loss

120

100

80

60

40

Variable costs

Fixed costs

20,000 32,000 12,000 44,000 40,000 (4,000.)

30,000 48,000 12,000 60,000 60,000 0

40,000 64,000 12,000 76,000 80,000 4,000

60,000 96,000 12,000 108,000 120,000 12,000

80,000 128,000 12,000 140,000 160,000 20,000

100,000 160,000 12,000 172,000 200,000 28,000

20 40 50 60 80 100 120

Units produced and sold (thousands)

Fixed costs ($60,000) Price ($2) Variable costs per unit ($0.80)

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (6)

Revenues and costs ($ thousands)

Total Revenue

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (7)

200

160

Profit

Total costs

EBIT = PQ – (VQ +F) = Q(P-V) + F

Q(P V )

120

80 BE

Variable costs

DOLQ

EBIT / EBIT

Q / Q

Q(P V ) F

Q

Q

40

Loss

Fixed costs

DOLQ

Q(P V )

Q(P V ) F

(9.3)

20 40 60 80 100 120

Units produced and sold (thousands)

Fixed costs ($12,000) Price ($2) Variable costs per unit ($1.60)10

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (8)

Chia tử số và mẫu số của (9.3) cho (P-V), ta được:

Q(P V )

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (9)

Q	Công ty A	Công ty B
0	- 60.000	- 12.000
20.000	- 36.000	- 4.000
40.000	- 12.000	4.000
60.000	12.000	12.000
80.000	36.000	20.000
100.000	60.000	28.000

Có thể bạn quan tâm!

• Lợi Nhuận Và Rủi Ro Lợi Nhuận Của Một Cổ Phiếu
• Quản trị tài chính doanh nghiệp - 4
• Quản trị tài chính doanh nghiệp - 5
• Anh Hưởng Của Đòn Bẩy Hoạt Động Lên Lợi Nhuận
• Đồ Thị Xác Định Điểm Bàng Quan Theo 3 Phương Án
• Quản trị tài chính doanh nghiệp - 9

Xem toàn bộ 89 trang tài liệu này.

LN hoạt động của công ty A và B ở các mức Q khác nhau:

DOLQ

 (P V ) 

Q(P V ) F

P V

Q

Q QBE

(9.4)

DOLS

Q(P V )

Q(P V ) F

S V

S V F

EBIT F

EBIT

(9.5)

11 12

ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG (10)

DOL của công ty A ở các mức Q = 60.000:

DOL

60.000

 60.000 (2  0,8)  6

60.000 (2  0,8)  60.000

ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH (FINANCIAL LEVERAGE)

DOL của công ty B ở các mức Q = 60.000:

DOL

60.000

 60.000 (2  1,6)  2

60.000 (2  1,6)  12.000

13

MỐI QUAN HỆ GIỮA EBIT VÀ EPS (1)

Cty C&T có VCSH hiện hành là 10 triệu USD (200.000

MỐI QUAN HỆ GIỮA EBIT VÀ EPS (2)

CP). Cty cần huy động thêm 5 triệu USD để mở rộng SXKD. Cty xem xét 3 phương án huy động vốn: (1) Phát hành CP thường, (2) phát hành trái phiếu với lãi suất 12%

EP S 

(EBIT

- I)(1 - t) - PD NS

và (3) phát hành CP ưu đãi với cổ tức 11%. EBIT hàng năm của Cty hiện tại là 1,5 triệu USD, nhưng nếu mở rộng SXKD Cty kỳ vọng EBIT sẽ tăng đến 2,7 triệu USD. Thuế thu nhập công ty 40%. Nếu sử dụng phương thứ nhất Cty sẽ phát hành thêm 100.000 CP (50 USD/CP). Tính EPS cho 3 phương án trên?

I: Lãi phải trả hàng năm

t: Thuế suất thuế thu nhập công ty PD: Cổ tức phải trả cho CP ưu đãi NS: Số lượng cổ phiếu thường

15 16

			Phương án tài trợ
Chỉ tiêu
				CP thường	Trái phiếu	CP ưu đãi
EBIT				2.700.000	2.700.000	2.700.000
I				-	600.000	-
EBT				2.700.000	2.100.000	2.700.000
Thuế thu nhập công ty				1.080.000	840.000	1.080.000
LN sau thuế				1.620.000	1.260.000	1.620.000
PD				-	-	550.000
LN dành cho CP thường				1.620.000	1.260.000	1.070.000
NS				300.000	200.000	200.000
EPS				5,40	6,30	5,35

MỐI QUAN HỆ GIỮA EBIT VÀ EPS (3)

17

MỐI QUAN HỆ GIỮA EBIT VÀ EPS (4)

Có tồn tại một giá trị EBIT nào đó để cho EPS của các phương án tài trợ bằng nhau?

Điểm đó được gọi là điểm bàng quan (Indifference hoặc Financial leverage break-even point)

EBIT1,2 = Điểm bàng quan giữa 2 PA 1 và 2 I1, I2: Lãi phải trả hàng năm ứng với PA 1 và 2 PD1, PD2: Cổ tức CP ưu đãi ứng với PA 1 và 2 t: Thuế suất thuế thu nhập công ty

NS1, NS2: Số CP thường ứng với PA 1 và 2

			Phương án tài trợ
Chỉ tiêu
				CP thường	Trái phiếu	CP ưu đãi
EBIT				1.800.000	1.800.000	2.700.000
I				-	600.000	-
EBT				1.800.000	1.200.000	2.700.000
Thuế thu nhập công ty				720.000	480.000	1.080.000
LN sau thuế				1.080.000	720.000	1.620.000
PD				-	-	550.000
LN dành cho CP thường				1.080.000	720.000	1.070.000
NS				300.000	200.000	200.000
EPS				3,60	3,60	5,35

18

MỐI QUAN HỆ GIỮA EBIT VÀ EPS (5)

MỐI QUAN HỆ GIỮA EBIT VÀ EPS (3)

(EBIT I )(1t) PD (EBIT I )(1t) PD

1,2 1 11,2 2 2

NS1 NS2

(EBIT1,2  0)(1 0,4)  0  (EBIT1,2  600.000)(1 0,4)  0

300.000 200.000

EBIT1,2

= 1.800.000 USD

19 20